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南昌近视眼手术多少钱

2017-12-16 20:50:12    来源:南昌普瑞    编辑:萧道成

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  银河国际:燃气销售增长快 推荐天伦燃气

  中期业绩点评

  业务扎根于河南的天伦燃气公司公布了17年中期业绩。期内净利润同比增长24%,主要受助于天然气销售改善。我们认为,市场对全年利润增长24%的共识预测过于保守,因为2016年业绩受到1亿元人民币汇兑损失拖累。虽然天伦燃气属于规模较小的燃气公司,但手头上已有54个城市项目,并覆盖全国大部分地区。我们相信,随着公司进行的收购推动增长,其估值折让将在2018年收窄。

  天伦燃气(1600.HK)2017年中期收入为14.9亿元人民币,对比2016年上半年为12.9亿元人民币,同比增长15.5%。净利润亦同比增长24%至1.87亿元人民币(2016年上半年为1.51亿元人民币)。每股盈利为0.19元人民币,中期股息为每股0.091港元。

  天然气销售占公司收入的78%,期内销量由4.41亿立方米增至5.01亿立方米,同比增长13%。天然气销售和运输业务的毛利润在上半年上升了44%至1.19亿元人民币。这增长主要是受到工业用户天然气销售(同比增长32%)所推动。相比之下,天然气管道连驳收入较平稳,约为2亿元人民币,占总收入的28%和毛利润的52%。

  业绩摘要

  公司仍在进取地进行收购。截至2017年6月底,现金和金融资产达到14.67亿元人民币,借款总额为38.3亿元人民币。这代表净负债比率约为90%。我们估计公司可在2017年再投资10亿元人民币进行投资/并购,这或将净负债比率提升至125%。

  在5月,公司以5亿元人民币收购了一个位于四川省金堂县的新天然气项目。该项目为超过110,000万住宅用户和2,500家企业客户提供天然气,并在2016年实现净利润4,300万元人民币。按比例计算,该项目将为公司带来额外利润2,500万元人民币。

  天伦燃气已预留了近10亿元人民币为下半年进行额外投资,主要是收购二线至四线省会城市的项目。公司正在建造29座LNG(天然气)/L-CNG(压缩天然气)加气站,其中有三条长途管道正处于建设阶段:(i)芦山-屯州;(ii)禹州-长葛和(iii)濮阳-鹤壁。

  天伦燃气向持股20%的河南九鼎金融租赁公司注资2亿元人民币,使其注册资本增加至20亿元人民币。该公司上半年净利润1.09亿元人民币。

  公司背景

  天伦燃气主要参与城市燃气项目、交通项目和长途运输项目。该公司估值较同业大幅折让。公司于全国共有54个城市项目,主要位于河南、山东、广东、陕西、吉林和西南地区。公司还有50个加油站、2个正在建设中的液化天然气加工厂和6条长途管道。

  天伦燃气于2010年在香港上市。公司的主要股东为天伦集团,其于1997年由天伦燃气主席张瀛岑(1962年出生)创立,业务包括地产、天然气和旅游业务。目前,天伦集团拥有上市公司46%的已发行股份,主席及其家属拥有另外6.9%的股权。

  天伦燃气的股价在2014年达到10港元。在2015年2月,国际金融公司和国际金融公司全球基础设施基金认购了公司1.197亿股,认购价为每股6.40港元,总额相当于11.6亿港元。它们仍持有近10%的已发行股份。国际金融公司全球基础设施基金主要与国际金融公司一起对基建项目和公司进行股权投资。

  估值

  天伦燃气2016年收入为26.93亿元人民币,净利润为3.133亿元人民币。2017年共识利润预测为3.88亿元人民币,同比增长24%,2018年则为4.66亿元人民币,主要是受到工业天然气销售所推动。确切的增速将取决于2017年下半年的收购步伐。但是,上述共识盈利预测或过于保守,因为2016年业绩受到1亿元人民币的外汇损失所拖累(由公司的美元贷款产生)。若撇除这外汇损失,公司2016年净利润达到3.84亿元人民币。

  据此,公司的2017年市盈率为10.8倍,较其他天然气供应商折让。天伦燃气较低的市值所造成的较低交易流通性,是导致其估值折让的其中一个原因。尽管如此,其股价在年初至今跑输同业,如果2018年的盈利增速高于市场预期(特别是如果公司加快资产收购),则这折让可能过高。在此基础上,天伦燃气目前的2018年市盈率为10倍。与其同业和公司的历史水平比较,这估值属于吸引水平,其同业的2018年市盈率为8倍至18倍。

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